Anthropic registró el 26 de octubre de 2026 su folleto de salida a bolsa ante la SEC y lo enmendó el 2 de noviembre con las cuentas del tercer trimestre. La compañía quiere listar acciones de clase A en el Nasdaq Global Select Market con el símbolo ANT, con Goldman Sachs y Morgan Stanley al frente de una colocación en la que figuran 22 entidades aseguradoras. La valoración que se persigue ronda los 2 billones de dólares y la captación podría llegar a 100.000 millones, según Bloomberg. La presentación a inversores está prevista para la semana del 9 de noviembre y el debut antes del 26 de noviembre.
Sobre las unidades. Las fuentes anglosajonas hablan en billions y trillions, y en castellano no son lo mismo: un billion son mil millones (10⁹) y un trillion es un billón (10¹²). Por eso los 2 billones de valoración son 2 trillions de dólares —dos millones de millones—, mientras que los 100.000 millones de captación son 100 billions. Cada vez que este artículo dice «mil millones» traduce un billion; cada vez que dice «billón», un trillion.
Qué hay presentado y qué no
El folleto público sigue sin dos datos: el precio y el número de acciones. «El folleto deja aún en blanco el precio y el número de acciones», resume Rankia. Eso significa que los 2 billones son un objetivo de los bancos, no una cifra registrada, y que el tamaño final puede reducirse: el consejo puede emitir menos acciones o ninguna. La secuencia tampoco es casual: el folleto público debe estar al menos 15 días antes del inicio de la presentación a inversores, de ahí que el registro del 26 de octubre desemboque en un roadshow en la semana del 9 de noviembre.
Lo que sí está en el documento es un retrato completo del negocio. El borrador filtrado a Reuters el 28 de septiembre tenía 261 páginas, unas 80 dedicadas a factores de riesgo, cerca de un tercio del total. Reuters comparó esa sección con las 48 páginas que SpaceX dedicó a riesgos; StonkBuilder cuenta 38 sobre 277 en el folleto de la compañía de Elon Musk. Entre esos riesgos hay uno insólito para una salida a bolsa: que su propia tecnología provoque daños «catastróficos o existenciales». Y admite que el retorno de lo que gasta en seguridad «no está claro»: en una semana de muestra de julio, alrededor del 6 % del cómputo de investigación se destinó a ese trabajo.
El folleto también revela una estructura de control cerrada. Una acción de clase F en manos de los siete cofundadores concentra el 50,1 % de los votos y empezaría a extinguirse cuando queden dos o menos fundadores; un fideicomiso independiente, el Long-Term Benefit Trust, elige a la mayoría del consejo; un 5 % del capital ya está comprometido con un fondo de misión —28,0 millones de acciones de clase N emitidas en octubre—, con hasta otro 2 % adicional cada vez que la acción suba un 50 % sobre el hito anterior, lo que en el escenario máximo del folleto convierte cada 100 acciones en 106,1. Los fundadores se han comprometido a donar el 80 % de su equity personal a fines benéficos. «Compras una parte del negocio, pero muy poca voz en cómo se dirige», resume Rankia. No se espera dividendo.
La serie trimestral: un solo trimestre de beneficio
La enmienda del 2 de noviembre permite leer la evolución trimestre a trimestre, y ahí está la información más valiosa del expediente. Los ingresos pasaron de 376 millones en el primer trimestre de 2025 a 787, 1.382 y 2.040 millones en los tres siguientes; después, 4.731, 11.555 y 16.956 millones en los tres primeros de 2026. El tercer trimestre creció un 46,7 % secuencial y un 1.127 % interanual. Los ingresos de los nueve meses suman 33.242 millones, un 1.206 % más que los 2.545 millones del mismo periodo de 2025, y los últimos doce meses acumulan 35.282 millones.
El gasto en cómputo e infraestructura siguió el mismo camino, aunque con retraso: 944 millones en el primer trimestre de 2025 y 9.863 millones en el tercero de 2026. Ese gasto equivalía al 251 % de los ingresos al principio de la serie y al 58 % al final; en los nueve meses de 2026 suma 18.808 millones, un 329 % más, y absorbe el 57 % de la facturación. El propio folleto resume el contraste con dos ritmos: los ingresos crecieron un 1.127 % interanual en el trimestre y el gasto en cómputo un 382 %.
El resultado operativo es la parte incómoda. Anthropic perdió dinero en cada trimestre de la serie hasta el segundo de 2026, cuando ganó 974 millones. En el tercero volvió a perder 567 millones. La causa está en dos partidas: un cargo no monetario de 1.960 millones por el programa de donaciones (los nueve meses acumulan 2,1 mil millones, cerca del 6 % de los gastos operativos) y unos 600 millones de bajadas de precio aplicadas entre el segundo y el tercer trimestre, equivalentes al 3,5 % de los ingresos del trimestre y al 11 % del incremento secuencial. Sin esas rebajas, según la propia compañía, los ingresos habrían crecido unos 6 mil millones más ese trimestre, un 52 %.
Con las métricas ajustadas que la empresa destaca, el tercer trimestre arroja un beneficio operativo de 2.463 millones (15 % de margen) y los nueve meses, 4.081 millones (12 %). La distancia entre las dos lecturas es de 3.030 millones en un solo trimestre: 1.070 millones de retribución en acciones y 1.960 millones de ese cargo benéfico. La pérdida neta contable de los nueve meses asciende a 104.039 millones, de los que 94.324 millones proceden de la revalorización de notas convertibles, derivados y SAFE, y dejan un déficit acumulado de 156,2 mil millones, 135,1 de ellos por ese mismo efecto. La pérdida por acción del periodo fue de 50,10 dólares tras el desdoblamiento de diez por uno aplicado el 17 de septiembre.
Los márgenes, en cambio, mejoraron de forma abrupta: el bruto pasó de cerca del 29 % en los nueve meses de 2025 al 85,5 % en los nueve meses de 2026. PYMNTS había descrito para el primer semestre un margen del 85 % frente al 12 % de un año antes; la enmienda permite ver que esa comparación depende del tramo que se elija, porque el año 2025 completo cerró en torno al 60 %.
Los compromisos, leídos por dentro
La cifra que más ha circulado, 895.400 millones, es el agregado de compras y arrendamientos comprometidos. Debajo hay dos capas que el folleto separa y que conviene no confundir. La primera es la de compromisos firmes o mínimos: 313,8 mil millones a 30 de septiembre, frente a 265,6 mil millones a 30 de junio. La segunda es la de socios: el compromiso con Google Cloud se eleva a unos 121,3 mil millones (antes 114,5), y el contrato con Microsoft cubre 44,9 mil millones entre noviembre de 2026 y mayo de 2033.
El borrador filtrado en septiembre daba el desglose anterior: al menos 518.000 millones a lo largo de una década con seis socios, de los que Google aportaba al menos 111,1 mil millones, Amazon 110 mil millones, Broadcom unos 161,2 en arrendamientos de equipos en gran parte no cancelables, Microsoft 31,4 en siete a diez años y xAI hasta 84,5 mil millones, estos últimos en su mayoría cancelables con 90 días de aviso. Alrededor del 80 % del total era no cancelable o pagadero según uso. En cinco semanas, el agregado pasó de 518.000 a 895.400 millones.
Ahí está la asimetría del expediente: 895.400 millones comprometidos, la mitad antes de 2031, frente a 131.900 millones entre caja e inversiones a corto plazo a 30 de septiembre. Una captación de 100.000 millones cubriría alrededor de una novena parte. El folleto reconoce además que Anthropic contrata capacidad de cómputo con 12 a 18 meses de antelación, lo que convierte cada previsión de ingresos en una apuesta de aprovisionamiento.
El modelo como argumento de venta
La secuencia de producto corre en paralelo al calendario bursátil. Opus 4.5 llegó en noviembre de 2025; Opus 4.7 en abril de 2026; Opus 4.8 el 28 de mayo; y el 9 de junio la compañía lanzó la clase Claude 5 con dos versiones del mismo motor: Fable 5, pública, y Mythos 5, con las barreras de seguridad levantadas y acceso limitado a unas 150 organizaciones de más de 15 países, según el repaso de DataPath. Ya con los banqueros trabajando, en septiembre llegó Opus 5.5: rendimiento similar a Fable 5.1 y un 40 % más barato que Opus 5, a 4 dólares por millón de tokens de entrada y 20 por millón de salida, frente a 5 y 25.
El dato que une producto y cuenta de resultados está en la enmienda: los modelos lanzados en los seis meses cerrados el 30 de septiembre generaron más del 80 % de los ingresos del tercer trimestre. El folleto contabiliza 250 versiones de modelo, funciones y aplicaciones en nueve meses. Con esa rotación, la retención neta de ingresos declarada ronda el 900 %, y los clientes que pagan más de 100.000 dólares al año pasaron de unos 1.500 a cierre de 2025 a más de 11.900 en septiembre; hay más de 1.900 con un millón anual y unos 250 con diez millones o más. La contrapartida es la dependencia de los canales: el 47 % de los ingresos de 2025 y el 44 % de los nueve meses de 2026 llegaron por los mercados cloud de AWS, Google Cloud y Microsoft Azure, y las comisiones de canal explican 4,8 mil millones del aumento del gasto comercial, que pasó de 322 a 5.529 millones en un año.
Los datos de gasto empresarial de Ramp que cita Sentisight daban a Anthropic el 34,4 % del gasto corporativo en IA en junio, por delante del 32,3 % de OpenAI, con el 40 % del gasto en API frente al 27 % y cerca del 54 % del trabajo empresarial de programación.
Lo que se ve al cruzar los papeles
La lectura más reveladora no sale de un folleto, sino de compararlos. Al contrastar el S-1 con las cuentas de Amazon, Alphabet, Microsoft, Broadcom y AMD, Equibles encuentra que el mismo paquete de acciones aparece valorado a 70,91 dólares en los libros de Anthropic y a 79,44 en los de Amazon, una diferencia de 15,7 mil millones a favor de la segunda. También aparecen asimetrías de calendario: Broadcom contabiliza la venta de aceleradores personalizados y Anthropic el arrendamiento financiero del mismo equipo, de modo que el mismo compromiso se lee distinto en cada balance. Y el folleto menciona compras por 5 mil millones de acciones de clase N por parte de AMD y 2 gigavatios de GPUs MI450, con 10 mil millones de inversión de Nvidia como posible ancla de la colocación.
El expediente también deja fuera cosas. No identifica a los clientes que suman cerca de una cuarta parte de los ingresos, no detalla el calendario completo de pagos más allá de la mitad antes de 2031 y no dice cuánto de los 895.400 millones es cancelable; la filtración de septiembre situaba ese porcentaje en torno al 80 % no cancelable. Son huecos que el mercado tendrá que poner en precio.
OpenAI prefiere el capital privado
El contraste con OpenAI es el eje de la operación. La rival cerró en marzo de 2026 una ronda que la valoró en 852 mil millones post-money, presentó documentación confidencial para salir a bolsa en junio y el 12 de septiembre su consejero delegado, Sam Altman, descartó una salida a bolsa en 2026 en una entrevista con Fortune: dijo que sería «poco aconsejable» con el trabajo de seguridad y alineamiento por delante.
Un mes después, el 22 de octubre, TechCrunch informó de que OpenAI negocia levantar hasta 30 mil millones a una valoración pre-money de 1,25 billones, en una ronda liderada por Coatue con inversores de Emiratos Árabes Unidos, que podría ir acompañada de un acuerdo para asegurar más capacidad de cómputo en el país. Bloomberg había publicado un mes antes 30 mil millones a 1,4 billones. La consecuencia es doble: Anthropic se queda sola en la ventana pública de 2026 y OpenAI fija su referencia con dinero privado, sin pasar por el escrutinio diario del mercado.
Anthropic, mientras tanto, había levantado 65 mil millones en mayo a una valoración de 965 mil millones y registró su borrador confidencial el 1 de junio. En los últimos compases, las informaciones han ido moviendo la horquilla: primero se habló de comercialización a mediados de octubre y debut en los días previos a las legislativas del 3 de noviembre; luego, de una salida después de los comicios; finalmente, de la semana del 9 de noviembre y un estreno antes del 26. «Pedir no significa recibir», advierte Rankia sobre el tamaño final de la oferta.
La memoria sube y la tesis se encarece
Aquí está la correlación menos comentada. El negocio se apoya en dos curvas que en 2026 se han movido en direcciones opuestas: los ingresos se multiplicaron por 13 y el precio de la memoria que hace falta para servirlos se disparó.
Los precios spot de DRAM subieron cerca de un 700 % en un año, según Bloomberg, y entre el 50 % y el 70 % de toda la memoria producida en 2026 fue a centros de datos de IA, según datos del CSIS que recogió The New York Times. Samsung, SK Hynix y Micron controlan más del 95 % de la producción mundial de DRAM, y una oblea de HBM rinde tres veces menos bits que la misma oblea fabricando DDR5. Los módulos DDR4 de 16 GB que costaban unos 50 euros a principios de 2025 se venden ahora entre 200 y 400.
Citi proyecta un déficit de oferta y demanda de DRAM del 8,7 % en 2027 y del 9,7 % en 2028, con la demanda de bits de HBM creciendo un 62 % y un 69 %. La nota, publicada a mediados de septiembre, calcula que el precio medio de la DRAM subió un 242,4 % en 2026 y subirá otro 23,1 % en 2027, y que el HBM3E en el mercado spot cotiza entre cuatro y cinco veces los contratos largos. UBS estima un capex de IA de casi un billón de dólares en 2026 y 1,4 billones en 2027, con la memoria llevándose el 64 % de ese presupuesto en 2027. Los fabricantes solo invertirán 80,4 mil millones en capex conjunto ese año (Samsung 20,6 mil millones, SK Hynix 17,5 mil millones, Micron 15,8 mil millones). El desfase es la definición de escasez, y una fábrica nueva tarda entre dos y tres años: SK Hynix comprometió 51.000 millones en una planta de NAND en Cheongju que abrirá en 2029.
El efecto ya salió de los centros de datos. Microsoft subió el precio de Xbox en Reino Unido un 34 % (de 500 a 670 libras); Dell y HP aplicaron incrementos del 15 % al 20 % en sus líneas de PC; IDC prevé la mayor caída de la historia en envíos de smartphones, del 12,9 % en 2026. Y en bolsa, Micron cerró a 1.015,80 dólares con una subida del 502,42 % en un año.
Para Anthropic la traducción es directa: contratos de capacidad firmados con 12 a 18 meses de antelación, un margen bruto del 85,5 % que depende de las condiciones pactadas y una estrategia de bajar precios —600 millones en un trimestre— justo cuando el coste del componente crítico sube a dos dígitos. Sentisight describe la otra cara: el margen bruto de su infraestructura de inferencia pasó de cerca del 38 % a más del 70 % en un año. Ambas cosas pueden ser ciertas a la vez y ninguna está garantizada en 2027.
Burbuja: el suelo se movió en otoño
El telón de fondo no es el de junio. eldiario.es ha descrito un desplome global de los valores de IA ante el temor a que las elecciones de mitad de mandato se conviertan en un punto de inflexión para la construcción de centros de datos y para la regulación del sector, con los fabricantes de chips arrastrando al resto del mercado.
Los indicadores de precio ya avisaban. SpaceX, el precedente más cercano, salió a 135 dólares por acción el 12 de junio, subió un 19 % en su primer día hasta unos 160, tocó cerca de 225 y a finales de julio había caído en torno al 50 % desde el máximo. En el mercado secundario, las acciones de Anthropic se han negociado con un valor implícito de entre 1,05 y 1,15 billones, un descuento del 40 % al 45 % sobre la valoración que se persigue. Los nombres ligados a la IA representan cerca del 45 % de la capitalización del S&P 500. Y el KOSPI surcoreano llegó a caer alrededor de un 10 % en una sola sesión.
La discusión sobre seguridad también se coló en la campaña. Un investigador dimitió en septiembre y el responsable de ciencia de alineamiento, Evan Hubinger, le dio la razón y cifró en más del 10 % la probabilidad de que la tecnología «mate a todos los humanos». Amodei publicó un ensayo pidiendo frenar el ritmo; Altman y Elon Musk dijeron estar de acuerdo; Jensen Huang lo rechazó por falta de base científica.
Qué cabe esperar
Con los números del folleto, 2 billones equivalen a unas 57 veces los ingresos de los últimos doce meses (35.282 millones) y a unas 31 veces el ritmo anualizado de finales de julio (65 mil millones). Sobre la previsión de ingresos para 2028, entre 190 mil millones y 200 mil millones, la cifra implica unas 10 veces. ION Analytics calcula que harían falta entre 59 mil millones y 79 mil millones de beneficio anual para justificarla. «La cifra de 2 billones es una apuesta a futuro, no una valoración del negocio tal como está hoy», sentencia Sentisight.
De ahí salen tres escenarios apoyados en las fuentes. Si el mercado sigue en corrección, la horquilla puede cerrarse por debajo de los 2 billones o la empresa puede reducir el tamaño de la oferta, porque el folleto no fija ninguna de las dos cosas. Si sale a 2 billones con el secundario marcando 1,05-1,15, el primer día puede repetir el patrón de SpaceX: subida inicial y corrección posterior. Y si la escasez de memoria se prolonga hasta 2031, como anticipa Citi, el coste unitario presionará los márgenes justo cuando la empresa se ha comprometido a bajar precios y a pagar la mitad de sus 895.400 millones antes de 2031.
Hay cuatro citas en el calendario. La primera, el precio y el número de acciones, que aún no existen. La segunda, la ronda de OpenAI a 1,25 billones, que fijará el rasero con el que se mida a Anthropic en 2027. La tercera, las cuentas del cuarto trimestre, donde se verá si los 16.956 millones del tercero eran un escalón o un pico y si el margen ajustado del 15 % se sostiene. La cuarta, el fin del bloqueo de venta, a los 180 días o con las cuentas del primer trimestre de 2027, cuando el mercado sabrá cuántos accionistas históricos quieren convertir papel en efectivo. Mientras tanto, en España la operación llega a pequeños inversores en nueve países del Espacio Económico Europeo, con el folleto pendiente de la aprobación del supervisor alemán, BaFin, y con Trade Republic, flatexDEGIRO, Interactive Brokers, Revolut y Saxo Bank en la lista de intermediarios. En la anterior colocación de SpaceX, los clientes de Trade Republic recibieron un 12,95 % de las acciones solicitadas: de 500 euros se quedaron invertidos unos 65.
Fuentes
- Rankia: https://www.rankia.com/blog/bolsa-al-dia/7526912-anthropic-presenta-folleto-ipo-accion-ant
- PPC Land (enmienda del 2 de noviembre): https://ppc.land/anthropic-swings-to-567m-q3-operating-loss-on-5bn-of-short-term-compute/
- Equibles (cruce con Amazon, Alphabet, Broadcom y AMD): https://equibles.com/research/anthropics-s-1-checked-against-amazon-google-microsoft-and-broadcom-filings
- StonkBuilder (filtración del borrador de septiembre): https://community.stonkbuilder.com/prestocks/anthropic-s1-leak
- Xataka: https://www.xataka.com/robotica-e-ia/anthropic-camina-revienta-sus-cuentas-desveladas-sugieren-mayor-ipo-historia-agujero-financiero-inedito
- Devengado: https://www.devengado.news/articulo-anthropic-prospecto-ipo-perdida-42000-millones-compromisos-computo-518000-millones
- PYMNTS: https://www.pymnts.com/news/artificial-intelligence/2026/anthropic-eyes-40-trillion-market-as-revenue-surges-ahead-of-ipo/
- Sentisight: https://www.sentisight.ai/anthropic-ipo-2-trillion-valuation-target/
- TechCrunch: https://techcrunch.com/2026/10/22/openai-working-on-new-30b-raise-at-1-25t-valuation-ahead-of-ipo/
- The National: https://www.thenationalnews.com/future/technology/2026/09/13/openai-rules-out-2026-ipo-as-sam-altman-flags-ai-safety-risks/
- Yahoo Finance: https://finance.yahoo.com/technology/article/anthropic-launches-opus-55-its-first-model-since-ceo-amodei-called-for-ai-slowdown-163000869.html
- DataPath: https://www.datapath.ai/blog/claude-5-opus-4-8-anthropic
- WWWhatsnew: https://wwwhatsnew.com/2026/08/12/escasez-chips-memoria-ia-2026-ramageddon-precios-dram/
- TheBenchmark (nota de Citi): https://portal.thebenchmark.es/mundo/tecnologia/citi-escasez-memoria-dram-hbm-continual-learning
- elDiario.es: https://www.eldiario.es/tecnologia/caida-masiva-global-burbuja-ia-posible-freno-centros-datos-midterms_1_13642992.html