Los préstamos titulizados contra clústeres de GPUs de inteligencia artificial presentan un problema sin precedente en los mercados de deuda: el colateral no funciona sin el equipo humano que lo opera. Si xAI incurriera en impago de su facilidad de crédito de 5.000 millones de dólares firmada en junio de 2025 con Morgan Stanley, Apollo Global Management podría tomar el control de Colossus, su clúster de 200.000 GPUs en Memphis, y alquilarlo a otras empresas de IA hasta saldar la deuda. La pregunta es qué valor tendría realmente ese activo.
El artículo argumenta que el valor de un clúster depende de su aprovisionamiento, su rendimiento operativo y la experiencia del equipo técnico, conocimiento que reside fuera del balance del prestamista. Los GPUs fallan de forma rutinaria: Meta documentó 419 interrupciones imprevistas en 54 días de entrenamiento de Llama 3, de las cuales 148 fueron fallos de GPU y 72 de memoria HBM3. A escala de 200.000 unidades, eso equivale a unos 50 fallos diarios. Fallos silenciosos de corrupción de datos pueden completar entrenamientos completos produciendo modelos inservibles sin que nadie lo detecte.
La estructura del Colossus 2 SPV de xAI moviliza 7.500 millones en equity (incluidos 2.000 millones de NVIDIA) y 12.500 millones en deuda, con Apollo y Diameter en el tramo de deuda y Valor Equity Partners liderando el equity. El colateral son los chips, no el balance de xAI. CoreWeave tiene 18.800 millones de dólares en deuda similar y FluidStack cerró un acuerdo de 50.000 millones con Anthropic con respaldo de Google. Frente a activos tradicionales como aeronaves (con ISTAT y mercado secundario desde los años 70), los GPUs apenas cuentan con el Silicon Data H100 Rental Index y Ornn AI, lanzada en octubre de 2025, como infraestructura de descubrimiento de precios.