Un análisis económico del Dr. Nam D. Pham sostiene que los estados financieros convencionales subestiman la rentabilidad de las grandes aseguradoras de salud estadounidenses porque incluyen como ingresos las primas que se destinan a pagar reclamaciones médicas, cuando en realidad son costes de intermediación. Al excluir esas partidas, UnitedHealth Group (UHG), la mayor aseguradora del país, obtiene márgenes comparables a los de las diez mayores farmacéuticas innovadoras de Estados Unidos, situándose en torno al 53% del beneficio bruto entre 2020 y 2025, frente al 7,6% aparente que muestran sus cuentas.
La estructura de costes revela además diferencias sustanciales entre ambos sectores. Más del 93% de los gastos operativos de UHG en el periodo, equivalentes al 62,4% de su beneficio bruto, corresponden a partidas de ventas, generales y administrativas (SG&A), como sueldos de empleados, comisiones de agentes y publicidad, sin una parte significativa destinada a investigación y desarrollo. En cambio, las farmacéuticas destinan alrededor del 52% de sus costes operativos —cerca del 35% del beneficio bruto— a I+D para descubrir nuevos tratamientos, mientras que SG&A representa solo el 4,5%.
El informe utiliza datos de los informes anuales oficiales de 2020-2025 de UHG y de las diez mayores biofarmacéuticas por ingresos en 2025 (Johnson & Johnson, Eli Lilly, Merck, Pfizer, AbbVie, Bristol Myers Squibb, Amgen, Gilead, Vertex y Regeneron). El autor concluye que, para evaluar de forma justa a las compañías integradas verticalmente, conviene separar los ingresos retenidos de los gastos de intermediación, como ya hacen las corredurías financieras y las casas de apuestas deportivas.